A股即将走出情趣用品第一股。

近日，上海醉清风健康科技股份有限公司向创业板申请IPO正式获得受理，发行人本次公开发行的股份数量不少于2000万股，不低于本次发行后公司股份总数的25%，发行后总股本不低于8000万股，保荐人为信达证券，拟募资5.6亿元。

据了解，2018年、2019年、2020年，醉清风实现的收入依次为7.61亿元、9.65亿元、10.67亿元，2018年—2020年，醉清风实现的净利润依次为0.63亿元、1.1亿元、0.97亿元，呈波动上升趋势。也就是说，三年时间醉清风情趣用品卖了近28亿。情趣用品的大卖也令醉清风的创始人，一对浙江80后夫妇身家大涨，目前这对夫妇通过分红已成功获利约1.99亿元。

不过，这不意味着情趣用品的生意好做，醉清风的主战场是淘系平台，过半销售收入来自于天猫商城，但由于淘宝两性用品行业竞争趋于白热化，价格战频频打响，令醉清风的毛利率远低于同行，这进一步影响了醉清风销售收入的增长。

此外，醉清风还面临着合规性方面的风险，曾因违反相关法规3年内被罚了8次，与此同时，该公司还存在办公用地不达消防要求，违规租赁非商业用途房产等问题。

情趣用品年销10亿

上海醉清风健康科技股份有限公司是一家集品牌、产品及平台为一体的两性健康用品综合运营商，通过“品牌”、“零售+平台客户+分销”的多维度销售模式，形成了两性健康用品领域多品牌、全品类、多渠道、多店铺的运营能力，目前醉清风的主要自有品牌有谜姬、霏慕，代理品牌100多个，包括杜蕾斯、冈本、对子哈特、A-ONE、Satisfyer等两性健康用品。

从产品结构来看，醉清风的营业收入主要来自器具、计生、护理、服饰四大类，器具类指男用和女用**辅助用品；计生类产品包括避孕套、测孕用品；服饰类产品包括情趣内衣、丝袜等；护理类产品包括润滑液等。目前主品SKU约3700个，其中器具类和计生类的营业收入占据了总收入的七成以上。数据显示，2020年醉清风的主营业务收入为10.67亿元，而器具类和计生类用品的收入就达到了7.87亿元。

究竟是什么产品能够如此畅销网络、支撑起10亿元的年销售额？以该公司的自营店铺醉清风为例，该店铺杜蕾斯避孕套和冈本的月销量分别高达10万和4万左右，月销第三位是一款性感透视制服，过去一个月里，下单数量已经达到3万。自营的另一家人气店铺谜姬旗舰店里，一款男性飞机杯的月销高达3500个，女性跳蛋玩具的月销量也在3000个以上。

不仅销售额企高，醉清风旗下的各大成人用品店铺流量也十分可观，自有品牌谜姬、霏慕流量指数连续三年位居天猫成人用品、情趣内衣类目第一名。截至2020年末，天猫醉清风旗舰店累计粉丝数及会员数量已经达到了130余万，2020年浏览量已经超过7.6亿次，成交用户数量超过753万人。截至 2020 年末，醉清风旗下伊性坊商城累计注册会员达 1.8 万个，月均活跃分销客户超过 2000 个。

值得关注的是，由于主营产品十分畅销，醉清风因此赚得盆满钵满。2018年、2019年、2020年，醉清风实现的收入依次为7.61亿元、9.65亿元、10.67亿元，2019年和2020年的同比增幅分别达到26.67%、10.67%，2018—2020年，醉清风实现的净利润依次为0.63亿元、1.1亿元、0.97亿元，呈波动上升趋势。

截至2020年末，醉清风销售费用占营业收入的比例为15.07%，研发投入占营业收入的比例为0.23%，销售费用占比是研发投入占比的65倍，对此，醉清风表现得十分坦诚，称自己是互联网销售+贴牌生产的轻资产经营模式，主要通过“以销定采”的模式采购，将自有商标授权给供应商进行贴牌生产。

和大多数中小公司一样，醉清风的家族色彩十分浓厚，招股书显示，醉清风的实际控制人是80后夫妇杨昌亮、叶君丽，两人直接持有和间接持有公司83.43%的股份。叶君丽的哥哥叶君波还开了一家“杭州必远贸易有限公司”，叶君波和妻子蒋梦蝶分别持股90%和10%，公司的主营业务是情趣丝袜。即将登陆资本市场之际，醉清风却突然大比例分红，2018年-2020年，公司现金分红金额分别为4435.30万元、9076.40万元、1.04亿元，分别占当年归母净利润的70.06%、82.21%、103.01%。通过近三年的分红，目前这对夫妇已成功获利约1.99亿元，相当于该公司两年的利润。

醉清风创业板IPO闯关背后，是中国蓬勃发展的情趣用品市场。得益于高度成熟的电商体系、物质生活水平的提高，近年来我国两性健康用品的消费群体不断扩大，客单价和购买频次也不断提升。

根据Arizton数据，中国两性健康用品市场规模预计将由2020 年的34.50 亿美元增长至 2025 年的54.50 亿美元，年复合增长率为 9.58%。此外，艾媒咨询发布的《2020年中国情趣用品行业及消费行为调查分析报告》显示，34.82%的受访者表示想要尝试情趣用品，28.13%认为情趣用品令人愉悦。而中国成人用品消费者主要选择综合电商平台和专属两性类 APP 平台购买产品。其中，综合电商平台占比近七成。

情趣广告太惹火，三年被罚8次

成人用品市场是一个混乱而处于初期的市场，这也势必令行业内的玩家面临诸多合规性风险。醉清风及其子公司曾因多次违反广告法而受到行政处罚。

招股书显示，2018年10月20日，醉清风旗下的上海享趣因在电商平台上发布的产品广告违反了广告法相关规定，被责令停止发布违法广告并被罚款200元。2018年12月24日、2019年3月8日、2019年5月14日、2020年7月8日，上海享趣又因类似的原因受到相应罚款。此外，醉清风的另一家子公司温州网趣也曾因违反广告法于2020年11月20日被处罚3万元。

从违规事由看，醉清风被罚的理由包括，在广告中表示功效、安全性的断言或保证，说明治愈率或有效率，广告未与其他非广告信息相区别，使得消费者产生误解，未取得专利权在广告中谎称取到专利权。值得一提的是，醉清风被罚的原因中还包括“妨碍社会公共秩序或者违背社会良好风尚。”

此外，醉清风还因未遵守消防规定受到两次处罚。2020年10月10日，温州醉清风室内装修工程未进行竣工消防备案，被罚款3500元；2018年10月19日，温州醉清风室内装修工程逾期未进行竣工消防验收而投入使用，被罚款5000元。连续不断的处罚，也令醉清风的营业外支出持续走高，2018-2020 年度，公司营业外支出分别为 1.31 万元、7.92 万元、8.21 万元，其中，罚款支出分别为1.31万元、0.37万元、8.08万元。

醉清风在招股书中表示，公司相当一部分办公房产为民用房，或者未进行租赁备案，未来存在被罚款及搬迁的可能。截至本招股说明书签署之日，醉清风共使用 17处租赁房产，总面积20521.96 平方米，上述租赁房产中未进行租赁备案的面积为 7515.87 平方米，占总租赁面积比例为 36.62%，存在因该等瑕疵而受到房地产管理部门罚款的法律风险。

此外，上述租赁房产中有 7 处办公房产的土地性质为工业用途而非商业用途，面积为 3555.7 平方米，占总租赁面积比例为 17.33%，存在因用途不符被强制要求搬迁、装修的风险，可能对公司的经营造成一定影响。

罚款不断的同时，醉清风还透露，为了提高店铺排名和好评率，达到推广引流目的，公司曾存在刷单行为。招股书显示，醉清风刷单订单金额占各期销售收入的比例分别为3.17%、0.77%、1.4%，从2018年到2020年一共刷单了4650.74万元，不过从2020年10月份开始，醉清风停止了刷单行为。

毛利率低于同行，过半收入来自天猫

通常情况下，器具类、服饰类、护理类产品的主战场在淘宝平台，醉清风也不例外，该公司过半收入来自于天猫商城和阿里健康，但由于淘宝两性用品行业竞争趋于白热化，价格战频频打响，令醉清风的毛利率和销售收人受到一定影响。

招股书显示，2020年醉清风98.19%的业务收入来自于线上销售，而线上销售的收入又分为线上零售、线上分销、平台客户销售三种模式，三者分别占比52.81%、30.45%、16.74%，也就是说，线上零售渠道为其贡献了大部分销售额，所谓线上零售模式的是指通过天猫、淘宝、京东等大型电商平台上面向C端消费者销售产品。

醉清风的线上零售渠道高度依赖天猫平台，从2018年到2020年，醉清风在天猫平台的销售占比分别为 94.23%、96.86%和 97.56%，通常情况下，天猫平台的销售额也该随着销售占比的增长而走高，但该公司在天猫平台的销售金额却由2019年的5.74亿元降至2020年的5.4亿元，同比下降了5.96%。

对此，醉清风解释称，主要系受市场竞争加剧及天猫平台服饰类销售规则调整影响，服饰类产品销售收入下滑影响，减少销售收入 3064.26万元。天猫平台收入的减少，也拖累了醉清风整个线上零售渠道的销售额，从2019年的5.93亿元降至2020年的5.53亿元，还造成该公司2020 年自有品牌收入较上年同比减少8.93%至3686.75万元。

线上零售渠道收入下滑后，醉清风转而发力线上分销渠道和线上平台客户。2018 年至 2020 年，醉清风线上销售线上分销收入分别为 21998.09 万元、26782.82万元和 31909.42 万元，2019 年度、2020 年度同比增速分别为 21.75%、19.14%，总体来说成绩不错，但由于线上分销渠道面向分销客户，产品定价较低，毛利率在三大销售渠道中**低，只有22.8%，其他渠道都维持在30%以上。

醉清风还通过与京东自营、阿里健康大药房、天猫超市等大型电商平台合作销售公司产品，将产品销售给大型电商平台后，再由其对外进行销售，即平台客户销售模式。不过，由于天猫超市平台的毛利率太低，醉清风平台客户销售渠道的毛利率也日益缩水。从2018年的40.1%降至2020年的34.58%，具体来说，京东自营的毛利率**高，达到40.90%，阿里健康大药房的毛利率为33.22%，而天猫超市的毛利率只有13.17%。

在上述因素作用下，醉清风的综合毛利率不太稳定，2018年—2020年，分别为 32.09%、34.56%和 32.65%，“公司所处的两性健康用品电商行业属于充分竞争行业，如果未来行业竞争进一步加剧、公司运营的主要品牌产品竞争力下降或公司未能及时应对电商平台规则变化，则可能面临价格不稳定导致毛利率波动的风险。”醉清风在招股书中指出。

和同样主打两性产品的上市公司相比，醉清风的毛利率明显偏低，2020年他趣股份、爱侣健康、桔色股份、春水堂的毛利率分别为64.56%、46.28%、55.14%、53.18%。相比之下，醉清风毛利率仅为32.65%。一方面离不开天猫的流量，一方面又被天猫平台的价格战打得伤痕累累，对于渴望在资本市场大展拳脚的醉清风，这个问题似乎亟待解决。

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