这场华尔街导演跌宕起伏的次贷危机吸引了全世界眼球，尤其是今年9月15日雷曼兄弟宣布进入破产保护，其资产为6390亿美元，而负债却高达6130亿美元，净资产只有约260亿美元，负债权益比超过25倍，致使美国次贷危机迅速演变成席卷全球的金融危机，金融风暴像似恶魔展开巨大双臂猛烈摇晃着脆弱的市场，自2007年10月以来，全球被蒸发财富超过5万亿美元，给自然人、企业和社会带来巨大破坏作用。也波及到我国金融市场和经济领域，A股市场最大跌幅一度超过72%，市值被蒸发掉22万亿元。一场百年不遇的金融海啸吞噬大量社会财富，究竟谁是受益者谁是受损者，笔者认为有必要弄清楚，便于判断分析危机演变可能趋势或肆虐的时间，对A股市场演绎方式和投资策略选择或许有较大借鉴价值。

　　金融危机：实物资产和减记资产留在美国

　　美国居民房贷总额为11万亿美元，其中商业银行持有约5万亿美元，按目前5%违约率估算房贷损失约6000亿美元，所以据此美国政府动用7000亿美元救市方案，以应对金融机构次贷损失。可这区区6000亿美元次贷却引发了金融海啸撬动了全球经济，是市场力量还是其他无形的手，不管如何次贷标的物----美国房地产并没有消失，按物资不灭定律看，依然有较大“剩余价值”，与此同时，由于投资次贷等相关衍生资产亏损而发生减记，造成美国五大投资银行倒闭三家，两家被迫收购转型，以及花旗等商业银行也出现巨额亏损，那么次贷损失而减记的资产仍然在美国金融机构口袋里，也就是说次贷标的物----美国房地产“缩水”后房地产和因其违约而减记资产都在美国市场上。关键是次贷标的物----美国房地产，经过美国投资银行家们抵押创新打包成名目繁多衍生金融产品，卖给全世界投资者，廉价信贷和金融创新的衍生产品，在美国政府主权信用担保下，全世界投资者进入了美国次级债等衍生产品市场，为美国房地产市场提供虚假繁荣，当次贷危机爆发，华尔街虚拟资本泡沫破裂，虽然造成美国投资银行倒闭或转型为商业银行，但是实物资产和减记资产却留在美国，由次贷危机引发全球金融海啸，美国很可能成为唯一也是最后的赢家，而美国以外其他国家投资者成为了真正埋单者，甚至数以万计帐面财富灰飞烟灭。

　　华尔街金融创新将风险转移或转嫁给金融市场其他投资者，既通过海外储蓄来弥补自己储蓄缺口，又将风险扩散到全世界各地，并以此来维护美国国内需求非理性增长发展模式。美国五大投资银行从2003年至2007年，他们杠杆率猛增到28倍到33倍，如高盛28倍、美林28倍、摩根士丹利33倍、雷曼兄弟和贝尔斯登在破产前分别是30和31倍，也就是说每1美元资本撬动28美元至33美元资产，意味着借入原有资金28倍至33倍资金，这一投资只要增长1%，就可在原有资金基础上挣28%至33%，然而一旦市场向相反方向运行，有1%或2%跌幅，则原有资金血本无归。倘若再算上结构投资工具(SIV)等表外业务杠杆效应，事实上华尔街投资银行杠杆倍数可能高达50倍至60倍，如果套用商业银行资本充足率计算，华尔街投资银行资本金充足率大概只有1%至2%，这样过高杠杆率，一旦风吹草动则引发了金融危机风暴。

　　据国际清算银行今年3月份公布调查结果显示：全球金融衍生商品总值从2002年100万亿美元，暴增到2007年末516万亿美元，是全球GDP总额48万亿美元的10.75倍，其中约300万亿美元在美国。Fitch统计，2006年仅信用类衍生品市场就达到50万亿美元，是从2003年至2006年增长15倍，CDS市值为62万亿美元，是2008年前7年中增加100倍。有资料统计显示，仅贝尔斯登经手的衍生产品场外交易就有100万亿美元，只要现金市场对贝尔斯登和雷曼兄弟等投资银行缺乏信心流动性不足，最终引爆了贝尔斯登和雷曼兄弟等投资银行倒闭或被收购转型。

　　金融危机：矛盾风险损失分摊给全世界

　　值得注意，去年美国次贷危机爆发并蔓延，据美国经济分析局(BEA)统计资料显示，2007年美国增持海外资产3.56万亿美元，为历年增持之最，截止去年年末，美国海外资产规模已经达到19.46亿万美元，反映近几年美联储注入流动性并没有留在美国，通过对外投资全部投向海外，其中包括部分以战略投资者身份，投资于我国银行等金融机构的股权，获得巨大股权收益。美国银行一个董事曰：投资中国银行股权而获得的利润，足以弥补次贷危机造成的损失，就可见一斑了。当美国流动性游离出去同时，其他国家则在增持美国资产，去年外国投资者增持美国资产3.43万亿美元，也是历年之最，其中也包括我国美元外汇储备和美国国债持续增加，中国投资公司和QDII投向美国等海外资产，截止去年年末，美国对外负债总额为21.18万亿美元。可见美国玩了个金蝉脱壳，虽然次贷危机爆发在美国，但次贷危机损失却由全世界来买单，美国把矛盾风险损失分摊给了全世界，各国因此蒸发掉大量社会财富，包括我国A股市值也被蒸发掉22万亿人民币。

　　美国2007年国际收支逆差为7331亿美元，比2006年减少1218亿美元，美国对外净债务不增反减，显然与去年次贷危机相背离。尤其美元自2002年以来贬值走势，使世界各国投资持有21.18万亿美元资产严重缩水，其中包括我国美元外汇储备和各种债券，按美元贬值幅度有学者推算，由此美国通过美元贬值带来赖账对外债务消失额累计已经达到3.58万亿美元。

　　反映出美元不但代表着美国利益，同时又充当着国际货币角色，具有国际支付结算和储备功能，这样一来，美国享受一国本位币与国际本位币叠加好处，造就美元霸权地位，美国生产美元，信用又创造美元流动性，所以，美国可以通过美元升值或者贬值，既美元汇率变化趋势，对世界各国财富进行掠夺，还可将通货膨胀风险转移到世界上能够转嫁到的国家和地区。故国际金融市场有7年一个轮回美元贬值浪潮的“规律”，美国在世界各国中大肆举债，然后通过美元人为定周期贬值，使其他国家持有美元债务急剧缩水，如此美元经过升与跌循环中，使世界财富回到美国，是美国发财致富的秘诀，其他国家和地区尤其是新兴发展中国家财富被掠夺或者遭到蒸发。

　　这回美国次贷引发金融危机，实质上是债务危机，虽然严重打击了美国，但美国正利用它政治影响和对其他强国领导力，将危机造成损失出口转嫁到他国来分担，而且赖掉了部分巨额债务。现在资本主义强国利用政府干预向市场大量资本注资，根据俄罗斯11月12日召开的一次经济问题会议上，发表“俄罗斯和世界反危机”报告称：为应付这次全球性金融危机，世界各国已支付9.4万亿美元，约占全球GDP的15%，其中美国3.5万亿美元，占GDP的25%，英国1万亿美元，占GDP的37%，德国8930亿美元，占GDP的23%，俄罗斯2220亿美元，占GDP的13.9%等，来拯救当前金融和经济体系。危机过后世界权力新关系已经非常清晰，缘由美国其金融实力远远超过其他经济体生产能力，美国GDP占全球比重35%，美国资本市场的市值占全球资本市场总市值54%，美元占全球外汇储备72%，美元占全球贸易结算货币58%，美国控制着全球24%战略储备，拥有11%世界贸易份额。显然当今世界上较长时间内无法找到美元替代货币，既是这次百年不遇金融危机，也难以撼动美元作为国际货币地位，还没有任何一个国家能够撼动美国霸主地位，加之美国最终将成为这次金融危机受益者，其霸主地位得到再次巩固，很可能美国最早生病，也会最早复苏。
 
　　在华尔街投资银行家们胡作非为而哀鸿遍野风声鹤唳的金融风暴中，近期美元却形成连续大幅度上涨走势？当前国际金融形式下，强势美元是符合美国利益，一方面，各国央行均持有大量美元资产(被绑架的人质)，为避免它国抛售这些资产，美国货币当局必须保证美元稳定，以吸引海外机构继续购买美国国债，为美国救市方案实施提供资金，并尽可能降低美国政府筹资成本，另一方面，美元走强能有利于抑制通货膨胀，为美国货币政策提供更大空间。尽管金融危机使美元为核心的国际货币信用体系倍受垢病，但美元地位基础尚未出现根本性动摇，在过去7年以来，虽然美元贬值相对欧元升值，可是欧元区经济实力逊于美国，还有政策步调不能一致，金融市场分割且缺乏广度和深度等原因，欧元难以对美元构成实质性威胁。

　　随着金融危机扩大，市场发现受伤不仅是美国，欧洲、日本等其他国家经济衰退预期也逐步演变成现实，欧洲、日本、英国、等其他国家央行面临困境，说明精明的美国在危机还没有彻底暴露浮现时，已经将危机风险损失转嫁到世界各国身上。加之金融危机引发大规模还贷“去杠杆化”过程，必须用美元进行偿付，对美元需求自然随之增加，从而带动美元走强。资源性国家货币，随着国际经济增长减缓，有效需求下降，大宗商品出现暴跌，作为结算货币的美元，当然成为美元反转最好理由，与过去几年美元贬值一样成为商品期货市场炒家做多理由，两者相辅相成互动关系，大宗商品下跌带动美元上涨。

　　另外，共和党政府即将谢幕，民主党掌权在即，新总统奥巴马在竞选中，已经承诺“负债地结束伊拉克战争”，美元作为战争货币形象会逐步谈化，降低美元不确定风险，缓和美元贬值压力，投资人不再会刻意回避美元货币，所以美元出现上涨也就在情理之中，或许奥巴马标志着美元新一轮升值周期开始，因为美国现在最需要全世界恢复对美元信心，只要全世界保持美元信心，它的国债才能发出去，庞大救市计划才得以完成，只有美元坚挺才能继续绑架世界经济。

　　金融危机和“去杠杆化”过程，使全球流动性过剩一下转变成流动性紧缩，更为严重出现流动性陷阱，无论增加多少货币都会被人们储藏起来，为避免货币政策失效，缓解金融危机破坏性，全球央行联手降息，提供信用担保等措施向市场注入大量流动性，以应对信贷紧缩和流动性不足。比如象美联储凭借其货币发行权，印制与救市计划7000亿美元国债相对应的美元，这7000亿美元可是基础货币，经过商业银行货币乘数作用，最后可放大6至10倍，世界上就会因此多出4至7万亿美元流动性，倘若全球央行携手注入约9.4万亿美元基础货币，当市场信心总有一天会得以恢复，经过货币创造功能派生出一个天量巨额美元流动性，最终要回流到实体经济中去，这样大的基础货币派生出流动性，在正常市场时候远大于实体经济需要，因此在近期要防通缩远期要防通涨。

　　美国金融市场需要一段时间休整与恢复，然后视实体经济运行状况作出进一步反映，近期国际货币基金组织预测，美国经济要到明年下半年才会复苏。当未来世界经济凸现恢复迹象时，或者投资者意识到资本市场能够顺利经受经济衰退的考验，这些基础货币将在货币乘数作用下派生出来，它们很快会返回市场。所以，现在相当数量各国金融机构“冻结”和个人“窖藏”(个人持有现金)资金，形式上流动性匮乏短缺背后，需要警惕一个真实的假象-----天量通货的货币正在囤积和累聚。

　　金融危机：产生新的战略机遇

　　美国金融体系结构性主动调整，其他国家包括我国只是被动性接受。或将给世界金融秩序带来一次变革，呼吁改革国际金融货币体系，使之能够正确反映世界经济新变化，将催生金融新秩序。这样一来，国际金融危机对我国产生新的战略机遇，建立多元化外汇储备体系，大胆推进人民币国际化，积极实施人民币国际结算业务和人民币国际债券业务，稳定汇率增加金融市场话语权和定价权，提高金融竞争力，成为世界多元化货币体系中重要组成货币，减少我国货币政策和汇率政策被国际投机操作的可能性。抓住机遇加快资本市场发展与创新，实现资本市场结构优化和规模壮大，逐步建立起金融强国，为提高我国在国际金融市场上话语权和定价权而服务。

　　在当前国际金融危机形式下，给我国提供经济增长模式转型机会，可借金融危机加速产业布局、加快经济结构调整与产业升级步伐。虽然在国际金融与经济危机影响下，国内经济增长下滑还会继续，但是我国目前依然存在着城市化、工业化、市场化、国际化和人口红利较大发展空间。继续制约国民经济健康稳定发展的“瓶颈”-----基础设施交通运输产业依然欠帐较多，如中国和美国国土面积相当，美国有27万公里铁路，而我国只有7万公里，差距甚大，目前我国铁路运输量只能满足实际需求量54%，公路交通到处几乎都有不同程度塞车，急需加大公路网建设投资，提高人流和物流速度，可见增大基础设施交通运输产业投资有庞大市场潜力，扩大内需刺激经济增长必将起到“纲举目张”作用。

　　10月末，我国各类金融机构人民币存款余额45.83万亿人民币，实际贷款30万亿人民币，尚有近16万亿人民币在银行里“睡大觉”，还没有被充分利用起来。无论我国政府、企业和个人，负债率和杠杆率在国际范围内都是偏低的，是大规模投资有利条件，加之现在受金融和经济危机影响，各种生产要素价格都有不同程度下降，通货膨胀得到有效抑制，经济过热担忧已经解除，而且PPI和CPI仍在继续下滑，给放手保增长实施积极财政政策和适度宽松货币政策提高有利条件，也有可能又迎来一次“低成本、高增长”国民经济健康发展机遇。加快基础设施投资为龙头，撬动有效需求，实现经济增长方式转变和产业结构升级转型，所以，国家制定扩大内需促增长的四万亿人民币投资计划。根据国际惯例和过去政府投资1元，能拉动社会投资3元经验，到2010年政府投资4万亿人民币，能够带动社会投资12万亿人民币，去年固定资本投资总额为13.7万亿，意味着今明两年每年总投资额都将达到16万亿人民币。采取“出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实”的16字方针，财政和货币政策合力保经济增长。尤其这次央行大幅度降息和下调存款准备金率，意味着宽松货币政策时代到来，同时也凸现保增长的决心，可以说救经济就是救股市。在国家一系列宏观政策累计效应下，终究会折射当前疲软的股票市场上来，破除国际资本对我国股市发展的干扰，完善市场制度，健全金融体系，有效监管，规范发展，遏制扭转下滑预期和心态，重树市场投资者人气和信心，为股市逐步企稳创造条件，那么股票市场所需资金将不请自来。A股经过72%大幅度回调，投资价值和战略机遇又再次凸现，在当前政策向“左”与市场预期向“右”博弈过程，即使看空也不宜再做空了。在当今危机肆虐阶段，与此同时，也是世界各国政府联手救经济的过程，也许是股票风险投资一个最坏的时代，但也有可能是一个股票风险投资最好的时代。